Проблеми застосування реальних опціонів

Реальні опціони дуже нагадують фінансові, тому їх зазвичай починають застосовувати компанії, добре знайомі з використанням фінансових опціонів, цим пояснюється, зокрема, така популярність опціонів для оцінки проектів, пов’язаних з газо – і нафтовидобутком, адже в цій галузі найбільш широко використовують ф’ючерси та опціони.

Традиційні фінансові опціони є стандартними контрактами, які мають певний термін виконання, і їх вартість залежить від базисного активу, також існує можливість закриття позиції по опціонного контракту.

Інвестиційні рішення, на відміну від традиційних опціонів, не мають на увазі стандартність контракту, в їх основі не лежать якісь базисні активи. У випадку з видобутком природних ресурсів основоположним активом може бути вартість цього ресурсу, для інших проектів зазвичай за вартість базового активу приймають NPV, підраховане традиційним способом. Невизначеність базового активу позначається і на оцінці волатільнос-ти. Адже коливаються не тільки ціна базового активу, а й, як у випадку з нафтою, величина запасів, валютний курс і т. д.

Також досить складно визначити термін закінчення проекту і його майбутню вартість. Можна оцінити майбутню вартість через певні періоди у відповідності з різними варіантами розвитку і тим самим максимально наблизити їх до фінансових опціонах. Також існує можливість секьюретізаціі грошового потоку проекту, що докладно розглядає фінансовий теоретик Р. Мертон. Однак, на думку Р. Фінка, Секьюр-тизация не завжди може бути достатньо ефективною, особливо в галузях, де сильний вплив зовнішніх, макроекономічних ризиків.

На думку N. Kulatilaka, професора Бостонського університету, коли ціна виконання і термін закінчення реального опціону не можуть бути жорстко поставлені в залежність від ризиків, які оцінені на фінансових ринках, краще використовувати інші методи оцінки ефективності інвестицій.

Використання реальних опціонів передбачає дуже хорошу організацію процесу реалізації інвестиційних проектів. Компанія повинна бути добре “дисциплінованою”, щоб завершити проект без затримки, якщо початкові інвестиції не вдалися. Якщо ж виробничі можливості знижуються, то термін опціону чи не закінчується і потенційні збитки зростають, хоча вони передбачалися рівними нулю. У підсумку вартість опціону буде збільшена на дану величину.

Відомо, що багато компаній продовжують фінансувати проекти навіть у тих випадках, коли вони не приносять очікуваного прибутку. Це буває, коли менеджери мають законні підстави не завершувати проект і особистий інтерес у його продовженні або коли вони просто не бачать способу безвитратного виходу з проекту. Відповідно менеджери повинні чітко уявляти собі, за яких умов вони закривають проект і чи буде у них реальна можливість це зробити.

У зв’язку з наявністю перерахованих проблем багато великих компаній не збираються найближчим часом застосовувати реальні опціони в якості основного методу оцінки, а використовують його лише як допоміжний, а також як метод оцінки сверхдолгосрочний проектів1.

Крім елементарного рішення відмовитися від проекту, який є прикладом управлінської гнучкості, менеджмент може приймати рішення по ходу проекту, найбільш простими серед яких є рішення про розширення проекту, про скорочення або про вихід. Кожне з цих рішень являє собою окремий вид опціону, що має певні особливості при оцінці. Оцінка таких опціонів може здійснюватися за допомогою спеціальних формул. Розглянемо основні види опціонів на прикладах.

Власник опціону, що не скористався правом його виконання, втрачає це право, включаючи ціну, сплачену за придбання опціону.

Опціон, який вигідно виконати на даний момент часу, називається опціоном “в грошах”, в іншому випадку говориться, що опціон “поза грошей”.

Якщо опціон “у грошах”, він має внутрішню вартість, яка дорівнює різниці між його поточною ринковою ціною і ціною виконання і, по суті, являє собою суму, яку отримав би його власник при негайному виконанні опціону. Потенційно премія за опціон може бути вище, тому що існує можливість збільшити ефективність виконання опціону при наявності невизначеності майбутньої ціни базисного активу. Різниця між витратами на придбання опціону (премією) і його внутрішньою вартістю називається його тимчасовою вартістю. Якщо до виконання опціону ще далеко, тимчасова ціна його може бути досить висока, проте поступово вона зменшується і до дня виконання дорівнює нулю.

З певної точки зору можна сказати, що ROA – це результат розвитку DCF підходу, оскільки базується на уявленні про цінність проекту як приведеної вартості його грошових потоків.

М. А. Лімітовскій виділяє наступні види опціонів:

? опціон на скорочення та вихід – дозволяє скоротити, призупинити або зупинити негативні процеси, які можуть початися при здійсненні проекту;

? опціон на вихід – опціон пут, тобто дозволяє продати актив за фіксованою ціною в майбутньому. Представлені раніше реальні опціони – це можливість продати бізнес або його частина за фіксованою ціною через певний час після початку проекту;

? опціон на розширення – дозволяє розвинути позитивні риси проекту, тиражувати його досвід на інших об’єктах.

Джерела опціону: можливості нарощування бізнесу, резервні можливості, промислові випробування і наукові дослідження, бронювання.

Розробляючи нові ліки, проводячи маркетингові дослідження, вкладаючи гроші в об’єкти інтелектуальної власності, компанія прагне закріпити за собою права на вигоди, які потягнуть ці вкладення, якщо увінчаються успіхом. При успішному завершенні, наприклад, наукових досліджень або пробних випробувань компанія може вкласти гроші у виробництво нового продукту або послуги в промисловому масштабі.

Опціон на перемикання на альтернативну технологію, новий ринок, вид продукції, і тимчасову зупинку дозволяє відстрочити проект до отримання нової інформації, змінити корпоративну, інвестиційну або фінансову стратегію відповідно з новими умовами.


1 Star2 Stars3 Stars4 Stars5 Stars (1 votes, average: 5.00 out of 5)

Проблеми застосування реальних опціонів